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雪球達人梁思禺公眾號文章整理(20191004)

 談汽車行業的周期性

 
原創: 梁思禺 周期與成長 9月6日
最近很忙,在研究新的行業,因此沒更新,今天2篇文章一起轉,7月寫的汽車行業周期性的研究文章,等下周或者下下周有時間了,我再轉2篇當時寫的長安汽車的深度分析文章,對長安最近要新上市的所有重磅車型做了梳理和分析,以及銷量的估算等。
文章1:
因為已經很久沒有關注這個行業了,對于現在的汽車行業發展變化我也有些陌生,也需要重新梳理,等以后深入研究有新的想法再寫
我對汽車行業的關注主要就是2012-2014年持有長安汽車的時候,可以說那個階段自己對汽車行業還是很了解的。但是后來慢慢就不再關注了,汽車行業也發生了很多影響深遠的變化。當然這不是今天文章主題,今天我想談談汽車行業的周期性。
2018年之前中國的汽車行業除了節日因素影響的短期波動,沒有表現出明顯的強周期性特征。周期性突顯,這是中國汽車行業2018年開始最顯著的變化,2018年7月開始我國汽車行業銷量出現明顯的負增長,一直持續至今。隨著需求下滑,庫存高企,行業進入痛苦的被動去庫存階段,優惠力度越來越大,價格戰極為慘烈。對于產品周期處于中后期,競爭力低下的企業更是如此,比如長安福特,因為產品老化,競爭力不足,發展策略失誤,銷量一瀉千里,和我投資那會不可同日而語,回過頭看,2012-2015年的長安福特多點開花,一度讓人產生了有從二線合資品牌向一線品牌靠攏的幻覺。而如今的福特開始向三線靠攏。(普及一下基本知識:一款新車的生命周期大概6-7年,這包括中期改款車型。)
為什么行業周期性在2018年開始凸顯,宏觀經濟肯定是主要原因之一,其他的這里咱們不深入討論。
關于汽車行業我有幾個初步觀點:
1:目前行業處于周期的底部區域,什么時候復蘇反轉有較大的不確定性因素,但復蘇反轉遲早都要到來。有幾個先行指標,庫存去化情況和零售端銷量變化趨勢等
2:傳統燃油車市場很難再有戰略性投資機會,但是可能存在行業周期復蘇疊加個別企業強勢新產品投放周期的雙周期趨勢性機會。行業復蘇周期?新產品投放周期缺一不可。
3:汽車雖然屬于周期行業,但是由于產品并不完全同質化,這個和養豬行業有本質區別,各個養豬企業豬都是一樣的,區別主要是成本。而汽車行業由于差異化競爭的存在,對于處于新產品投放周期且產品有競爭力的企業有顯著優勢,尤其是疊加周期復蘇的時候。汽車行業不是一個簡單的靠天吃飯的行業。所以不能把行業內公司簡單看成周期性的公司,考慮周期性同時要考慮公司產品矩陣的變化,要考慮公司在某一階段的成長性。
4:至于估值,和養豬行業也不同,肯定不會去看頭均市值,pe也不是最重要估值指標。不同的周期行業估值方法不同,這里不細講。
 
文章2:
汽車行業我最近寫過好幾篇文章了,隨著對這個行業關注變多,基本上形成了一套完整的觀點,為什么關注這個行業,首先是最近真的沒有發現太好的。其次汽車行業目前處于周期底部區域,我下面說說我的看法,我不說那些復雜的比如人均gdp,千人保有量,以及和其他國家比較分析,一點意義沒有,記住了咱們不是賣方,不是寫大報告,做投資就是做投資,把握投資的核心關鍵點。在對投資機會進行分析時,能從一堆紛繁復雜的資料中尋找和投資價值最相關最核心的東西是一種能力,需要方法。
1:首先汽車行業屬于大宗,可選,耐用消費品,行業的周期波動最主要是受宏觀經濟影響,這是核心觀點之一。
2:價格10-15萬以下的中低端品牌比10-15萬以上的中高端品牌對宏觀經濟更敏感,波動幅度更大,換句話說自主品牌受宏觀經濟影響要比合資和豪華品牌更大,這次車市的周期下行,30萬以上suv和轎車依然維持正增長,30萬以上suv正增長甚至超過10%,豪車市場情況更是如此。這就足以說明,30萬以上的需求受宏觀經濟影響較少,以及汽車行業在我國的消費升級趨勢。這是核心觀點之二,這個觀點說明什么問題?自主品牌的彈性更大,以及汽車消費升級趨勢明顯。
3:汽車行業的周期變化主要受需求影響,行業中低端供給嚴重過剩,汽車行業周期變化主要影響企業兩個變量,銷量和利潤率,大家知道汽車行業的實際利潤率水平普遍較低,在周期下行階段,因為價格戰加大折扣力度,主機廠受到銷量下滑和利潤率下降的雙重打擊,業績大幅下滑。作為配套的零部件企業 ,銷量和利潤率也出現下滑趨勢,這在我最近研究的幾個零部件企業表現比較明顯。比如德賽西威毛利率從高點到目前下降超過5個百分點,銷量也隨著配套車企銷量下滑而出現下滑。當然也有一部份零部件企業,由于競爭力的優勢,賽道好,依然保持較好的成長,比如華域等。
4:對于行業中短期判斷,汽車行業金9,銀10開始大概率會持續性出現復蘇,會大概率出現相較于2018年零售端銷量同期的正增長,而這種增長很難說是由宏觀經濟企穩復蘇引起的,而是由于去年的低基數,所以我給它起了一個名詞叫假復蘇,真正意義的行業復蘇還是要等待宏觀經濟企穩好轉,具體出現在什么時候不好說。
5:在行業真正復蘇的時候不管是主機廠還是零部件企業都會出現明顯的超額收益,那這種可能的假復蘇會不會也有超額收益不太好判斷,需要關注復蘇程度到底多大以及折扣變化情況,這影響企業利潤率。我之前提到過希望尋找主機廠新產品周期疊加行業周期復蘇,但是后來發現并不是件容易的事情,目前看長安就算矬子里拔將軍了。至于零部件企業也研究了幾個,比如德賽西威,機遇與挑戰并存,短期壓力也較大。
6:如何形容目前汽車行業中短期機會,仁者見仁,智者見智,我還是想用雞肋這個詞形容。其實說實話,對我這種做戰略性機會為主的對這種趨勢性機會興趣不大。但行業好的地方就是我之前強調的,在周期底部,早晚要復蘇。
 
核心資產與估值
 
原創: 梁思禺 周期與成長 8月26日
本周轉一篇知識星球的關于核心資產與估值思考的文章
中國股市不知道從什么時候開始“核心資產”這個名詞慢慢流傳開來了,剛開始我沒在意,只是單純以為這是原來的白馬股換了個高大上的名字而已。但是慢慢我明白了,要抱團大白馬總得有個發起沖鋒的號角,要有凝聚人心的綱領才能起到事半功倍的效果。
我必須要承認一個事實,在中國股市真正的有長期價值的公司太少了,能夠大概率確定性成長的公司太少了,能夠踏實拿著睡覺的公司太少了。
物以稀為貴自古以來就有,咱們首先應該看到積極的地方,雖然垃圾依然在中國股市滿天飛,但是最近2-3年,茅臺恒瑞平安等等所謂的這些大白馬核心資產的持續上漲以及溢價也說明了中國股市的投資者慢慢在覺醒,越來越多的人開始關注有價值的企業。但是從另一個角度來看,投資就是投資,不應該用所謂的核心資產作為綁架投資者的口號,脫離開估值談投資是不理性的行為。
決定估值的幾大核心要素里,過分的夸大盈利確定性和穩定性,而忽略成長速度這個決定估值的關鍵變量是不對的。對確定性支付過高的溢價會帶來兩個問題,第一:未來很長一段時間的低回報率,現在為確定性支付的溢價越高未來回報率越低。另外一個問題,投資都是概率,即使所謂的確定性也是大概率而不是百分之百,如果這些所謂核心資產盈利的確定性和穩定性在將來出現問題,那結果非??膳?。
不是說教這只是我的一點小感想。
最后抄錄一段我和早已移民加拿大的表哥的在一次聚會上的對話,我問他,你還買中國的股票嗎?他回答買,我問買什么?買茅臺,問為什么買?他說家里四個孩子還要上班,平常根本沒時間研究股票,茅臺拿著踏實。
普通投資者可以如此,但是咱們專業投資者應該想的更多,專業投資者要以風險報酬比來約束自己的投資行為。
 
從肝素行業談產業鏈研究重要意義
 
原創: 梁思禺 周期與成長 8月15日
我先說一句題外話,前兩天我寫的關于豬周期量價文章,有些人質疑,看完了到微信群或者雪球對我的觀點指指點點,指桑罵槐,說句不好聽的,我做了快20年投資,發掘牛股無數,去年11月發掘出豬周期的時候你們這些人在哪呢?有些人也不照照鏡子看,有什么資格質疑我?不愿意看趕緊從我公眾號滾蛋。真是應了一句話,無知者無畏,誰給的勇氣和自信。
發泄差不多了,作為發泄的補償,這周多轉發一篇文章。
從肝素行業談產業鏈研究的重要意義:
有些人想做肝素,但是連健友和常山主營業務構成都沒弄清楚。連肝素產業鏈都沒有研究過。投資很多時候是細節決定成敗,不是隨便定個性,得到個結論肝素原料藥價格會漲然后隨便買一支行業里的股票就可以賺錢了,在產業鏈不同環節的企業可能最終受益程度完全不同。
我曾經說過做周期投資只定性不定量不行,同樣不研究產業鏈也不行,必須要搞清楚利潤在產業鏈各個環節是如何傳導的,為什么豬肉景氣周期要拋棄下游屠宰和肉制品這個鏈條,因為這個下游鏈條在豬肉漲價的時候不但不能受益還會受到損害。肝素也是同樣的道理,制劑占比大的企業,在肝素原料藥價格上漲的過程中,很可能面臨無法提價的被動局面,即使可以提價能不能覆蓋成本上漲很難說,更不要提能有多大受益,這就和豬肉價格上漲,雙匯作為下游企業很難通過肉制品提價轉移成本上漲是一個道理,尤其是在豬價和雞價都上漲的背景下,連改變配方都不行,所以上游吃肉下游挨揍。雙匯為什么這么慘明白了嗎?肝素產業鏈這輪景氣周期受益程度明顯是上游大于中游大于下游,位于下游或者下游制劑占比大的企業很可能利益受損。健友肝素原料藥收入2019年18-20億,存貨也在20億。常山呢?原料藥收入3-4億,但制劑收入10多個億。
這就是常山比健友差這么多的原因,當初和我辯論的時候還存貨市值比?有些人做股票永遠就是想當然!其實什么都不懂,我上周末寫的文章也有罵得,那是因為那些人屁都不懂,真正對投資有一些了解的才知道我寫的到底是不是精華。所以我根本不需要解釋,用事實說話。
當然健友漲了這么多,常山跌了這么多,現在是不是健友比常山更好也不太好說,依然還是那句話,肝素行業只有投機價值,做不做看個人風險承受能力。
 
過去10年發掘的6支周期股
原創: 梁思禺 周期與成長 8月5日
轉自知識星球:
從2007年10月大牛市之后至今,我一共做過6支周期股,我下面按照時間順序截了6張圖,就是我做的這6次周期品種的價格或者銷量變化情況,以及我介入的位置,通過這幾次投資案例我想告訴大家幾個點:
1:真正的大周期最好在拐點發現并介入,這樣才能獲取超額收益(3-5倍),越晚發現收益率越低風險越大,比如6f。當然周期股抓拐點是需要掌握一套方法的,對于沒經過學習的人來說確實難度非常大。
2:大家仔細看下面幾張圖,產品價格夠形成如此波瀾壯闊的走勢是輕易能形成的嗎?真正的大周期戰略性機會其實是很少的,投資邏輯幾乎無懈可擊。有時間的可以自己統計2007年牛市之后的大周期機會到底有哪些,2009年-2014年這段時間我的主要精力在中恒和長安上,沒有關注周期股的機會,但是我個人認為過去10年左右時間,真正的戰略性周期機會,兩只手加一只腳就能數得過來。
3:為什么我這6次周期股投資全部成功了,就是因為我謹慎,我知道什么該做什么不該做,不像某些人初生牛犢不怕虎。根本不知道自己該做什么。
好了,簡單說說這幾次投資案例:
1:2007-2008年:維生素周期,之前提過,2007年10月我在新浪博客開始連續寫新合成投資報告,10月維生素E開始暴漲,不到1年時間ve價格上漲5倍,產品上漲時間點把握很好,能發現維生素e的超級周期是我借鑒了2007年大牛市一只大牛股,鑫富藥業,生產vb5的,也是因為一個維生素品種漲價造就了漲幅超過10倍,新浪博客有詳細記錄在這里不細說了。
 
2:2010-2011年:基建周期,4萬億,2010年投資了三一重工,可以看到挖掘機銷量2010-2011年暴漲,當時主要精力還是在中恒,三一只是作為輔助配置。
 
3:2016年初-2016年5月,新能源汽車周期,六氟磷酸鋰,當時新能源汽車的超級周期最先受益的就是上游資源品,鋰,6f,電解液等等,2015年下半年開始相關公司產品和股價都出現暴漲,但是新能源汽車上漲的第一波我錯過了,因為我對當時國家推廣新能源汽車的決心和力度還在觀望,我擔心會不會又是雷聲大雨點小,等我真的意識到新能源汽車是國家戰略時已經比較晚了,已經2015年底2016年初,當時相關股票都出現了大幅上漲,已經沒有辦法再介入了,好在2016年初熔斷發生,相關個股出現大幅調整,我才在2016年初介入了多氟多,也就是生產6f廠商,咱們今天回過頭來看,我介入的時間點已經屬于周期業績預期實現階段,6f產品價格已經進入高位區間,好在運氣不錯,因為調整低點介入,而且當時市場火爆,多氟多業績開始出現爆發式增長,最終依然獲得了接近翻倍收益。但是由于介入晚,收益是最少的。
 
4:2016-2018年:鈷周期,吸取了之前做新能源汽車的教訓,我就有意識的關注市場上的新能源汽車相關的周期品種,最終發現了鈷,鈷當時是還沒有啟動的和新能源汽車相關的小周期品種,當時和豬一樣,在雪球也寫了很多文章,這次介入時間點也把握很好,沒多久鈷價開始出現大幅上漲。相關股票漲幅超5倍。
 
5:2018.06-2018.07:雞周期,這個我要說一下,當初的投資思路是看長做短,也就是做旺季行情(06-07月)根本沒有想到雞苗價格后來會漲到10元以上,因為2018年6月還沒有發生非洲豬瘟,我又不是神仙,能未卜先知。當我真正意識到并提出雞豬共振是今年2月,當然這個詞應該也是我最早提出,之后益生和民和就開始暴漲。

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